上市公司融資偏好分析畢業論文(2)

上市公司融資偏好分析畢業論文

　　上市公司融資偏好分析畢業論文篇2

　　淺談上市公司融資偏好

　　【摘要】煤炭行業已經成為關系國家經濟命脈和能源安全的重要基礎產業，隨著煤炭企業兼并重組的浪潮，煤炭行業的融資偏好又將受到怎么的影響?本文從適用于煤炭行業的優序融資理論出發，探討我國煤炭行業融資的相關問題，并提出相應的針對性的建議。

　　【關鍵詞】優序融資理論;煤炭行業;融資偏好

　　2001年以來，隨著我國經濟的快速發展，國內煤炭產業呈現出長達11年的產銷兩旺局面，凈利潤年平均增長率為43.78%。煤炭行業已經成為關系國家經濟命脈和能源安全的重要基礎產業。煤炭行業是一個順周期行業，受到宏觀經濟的影響比較大，在十一五和十二五規劃都明確提出對煤炭行業大力進行并購重組的前提下，煤炭行業的融資偏好又將受到怎么的影響?

　　一、優序融資理論簡介

　　二十世紀六十年代初，哈佛大學Donaldson教授以《企業在實際中是如何建立資本結構的》為主題進行了一項廣泛的調查。他發現企業并不根據特定的資本結構融資：

　　(1)企業寧愿以企業內部產生的資金融資，如留存收益、折舊基金等;

　　(2)如果企業有剩余留存收益，它或是投資于有價證券，或是用這些資金償還債務，如果企業沒有足夠的留存收益來支付不可取消的投資項目，就會出售部分有價證券;

　　(3)如果需要外部融資，企業首先會發行債券，最后才會選擇發行股票。

　　這被Donaldson稱為 “融資優序”。這個結論與美國的經驗統計一致，1965—1982年，在美國非金融企業籌資總量中，內部積累占61%，債券占23%，新發行的股票平均每年只占2.7%。

　　1984年， Myers和Majuf首次使用優序融資這一術語來描述企業融資順序，他們考察了不對稱信息對融資成本的影響， 發現這種信息會促使企業盡可能少用股票融資， 因為企業通過發行股票融資時， 會被市場誤解， 認為其前景不佳， 因此新股發行總會使股價下跌。但是， 多發債券又會使企業受到財務危機的制約。在這種情況下融資結構選擇的順序是：(1)內部融資(留存收益);(2)長期借款和長期債券;(3)發行新股(優先股，普通股)。

　　二.煤炭上市公司融資現狀及原因分析

　　煤炭資源是我國國民經濟發展的基礎，與煤炭相關的火電、鋼鐵、水泥和化工四大行業每年的耗煤量占原煤消耗量的 90%左右，并且對煤炭的需求日益增高。煤炭企業具有以下特點：(1)煤炭企業的地域性較強;(2)煤炭企業的可持續發展能力較差;(3)煤炭企業的環保要求較高。

　　(一)煤炭上市公司融資現狀

　　2001年上證指數最高見到2245點，05年低至998點，2011年又回到2245點。十年間，上證指數經歷了從最高點下降到最低點，再從最低點上升，最終回到原點的周期行過程。另外，煤炭的價格從2001年開始大幅度上漲，2008年煤炭價格達到最高位，2001—2011年10年間均價上漲168%。煤炭行業是一個順周期行業，所以本文選取了2001—2011年的所有上市煤炭企業為研究對象，通過分析其融資結構變化規律，煤炭企業的融資偏好。

　　資料來源：滬深股市36家煤炭上市公司CSMAR年報數據

　　以上三表反映出我國煤炭行業融資規模與結構構成有如下特征：

　　1.企業資金主要來源為股權融資。從表4.1和 4.2可以看到雖然近兩年煤炭企業的留存收益逐年增長，內源融資比例和債券融資比例呈上升趨勢，股權融資比例呈下降趨勢，但煤炭行業資金主要來源仍然是股權融資。如蘭花科創、兗州煤業、永泰能源等均是通過增發新股來實現IPO后的再融資。債券融資規模雖然也在逐年增長，但是債券籌集到的資金主要是用于償還銀行貸款和作為企業日常營運資金。

　　2.融資規模增長放緩。2002—2006年煤炭行業的資金規模穩定增長， 2007年的同比增長率達到最高點201.92%，但是2008年之后迅速下降到49%，2008—2011年融資規模增長率略微下調。分析其原因是：(1)2001—2006年中國煤炭的需求量保持穩定增長;(2)2007年國家出臺十一五規劃重點支持煤炭行業發展，提出兼并重組。為滿足社會的大量需求和提高自身的競爭力，煤炭企業大量籌集資金，一方面進行兼并重組，另一方面投入生產，擴大生產規模，2007年的營業成本增長率為153%;(3)2008年受金融危機的影響，國外和國內的經濟增放緩，國內外對煤的需求量下降，融資規模的增長率也隨之下降。

　　3.資金來源成上升趨勢。從表4.3可以看到雖然應付債券的增長最為突出，2007年、2009年和2011年的增長率分別達到了7275.45%，1161.36%和373.38%，但是因為是其債券融資本身的基數很小。2008年增長率為3.85%的原因是2008年6月在緊縮性貨幣政策的背景下，國家一度叫停中期票據。

　　(二) 煤炭企業偏好股權融資的原因分析

　　1.債券融資對上市公司要求高。根據優序融資理論，選擇外部融資時，應首先考慮債權，再考慮股權。

　　2.股權融資成本低。從稅收成本來和企業的資本加權平均成本來說，企業的融資順序是留存收益、長期借款和長期債券、發行新股。

　　(三)研究結論

　　所以在未來很長時間內，外部融資主要順序應為：1、銀行承兌匯票;2、銀行借款;3、增發股票;4、債權融資。我國上市公司存在著較為強烈的股權融資偏好，這是由于我國資本市場的發展尚不夠全面和完善，上市公司還處在建設和發展之中，再加上我國特殊的經濟體制和環境等等內外因素的影響所造成。發展多元化的融資方式，特別是債權融資與股權融資的結合，通過分析對比權衡各方關系，達到融資結構最優化的平衡點，這是未來上市公司融資的方向。此外在分析中國上市公司的融資選擇時，國外的資本結構理論只能作為分析背景，我們應吸收其中的精華為我所用，生搬硬套地用其中任何一種理論作為前提或判斷標準都是不恰當的。我們應該根據國情和企業自身的實際情況，走出一條成功的具有中國特色的融資優序道路。

　　參考文獻：

　　[1]黃少安，張崗.中國上市公司股權融資偏好分析.經濟研究，2001;11.

　　[2]〔美〕斯蒂芬A.羅斯等著，吳世農、沈藝峰等譯：《公司理財》(原書第6版)，機械工業出版社，2003.

　　[3]陸正飛，葉康濤.中國上市公司股權融資偏好解析——偏好股權融資就是緣于融資成本低嗎[J].經濟研究，2004(4).

　　[4]湯谷良、王化成主編，《經濟出版社》，2000.